医药生物行业:每周药评(第45期) 9月行业数据点评
事件。
2012年1-9月,我国医药制造业实现销售收入12070亿元,同比增长19.52%,增速较1-8月提升0.47个PP;增速较上年同期下降10.66个PP;实现利润总额1175亿元,同比增长17.40%,增速较上年同期下降3.80个PP,增速较1-8月回落0.9个PP,2月至9月的累计利润增速分别为11.5%/14.4%/15.8%/17.1%/17.4%/17.8%/18.3%/17.4%,回落主要原因是上年同期中成药行业基数较高所致。
评论。
化学原料药盈利大幅改善。1-9月,化学原料药行业收入增长13.38%,增速创年内新高;利润同比增长4.36%,2月至9月的累计增速分别为-18.4%/-11.2%/-8.0%/-5.0%/-2.7%/0.3%/0.8%/4.36%。9月单月化学原料药行业综合毛利率19.23%,较上年同期下降3.29个PP,净利润率为6.88%,较去年同期基本持平。
化学制剂收入保持较快增长,利润增速持续提升。1-9月,化学药品制剂行业收入增长22.61%,增速较1-8月持平,较上年同期下滑2.19个PP;利润增长23.37%,增速再创年内新高,2月至9月增速分别为2.2%/8.3%/12.7%/19.5%/21.4%/19.8%/22.6%/23.4%。9月单月化学药品制剂综合毛利率37.07%,较上年同期提升1.44个PP;净利润率10.71%,较上年同期提升0.81个PP。
中药饮片收入增速持续下降,盈利能力保持稳定。1-9月,中药饮片行业收入增长27.15%,增幅较上年同期下滑31.89个PP;利润增长23.93%,增速较上年同期下滑38.83个PP;收入增速大幅下滑主要由于2011年中药材价格暴涨导致收入增速包含了价格因素,今年以来中药材价格企稳回落,使得行业增速恢复正常水平。从盈利能力来看,9月单月中药饮片毛利率为18.33%,较上年下滑1.19个PP,净利润率6.46%,较上年基本持平。
中成药收入保持较快增长,基数较大导致利润增速下滑。1-9月,中成药行业收入增长21.41%,增速较1-8月提升1个PP,较上年同期下滑14.25个PP;利润增长14.87%,增速较1-8月大幅下滑8.21个PP(去年9月基数较高所致),增速较上年同期下滑25.54个PP。中成药受到上游原材料价格下降的利好,9月综合毛利率为33.32%,虽较上年同期下降3.63个PP,但为年内较高水平;净利润率为10.5%,保持年内平均水平,较上年同期下滑6.4个PP(去年9月净利润率畸高,参考意义不大)。
总体来看,化学原料药行业景气度大幅提高;化学制剂的利润增速持续改善;中药饮片和中成药收益于中药材价格下行。由此,我们判断全年行业利润增速有望持续逼近收入增速,行业盈利能力将持续改善。
周报观点(摘要版)。
经过11月的深跌,进入为明年挑选标的的时间窗口:11月医药指数调整幅度超过10%,调整的原因一方面伴随着市场整体的下跌、另一方面也是年底存量资金调结构导致。此时该像2010、2011年那样的恐慌,还是这是一次机会?根据最新股价,一些成长股估值开始向20倍靠拢、一些传统低估值个股估值向15倍靠拢。我们认为从6个月角度看,是该发挥逆向思维挑选明年投资标的的时候了。
行业基本面并没有发生改变:目前的行业*策环境与4月份并无大异,*策超预期的情况尚未出现,年底最多再有一次最高零售价的调整。因此可以判断四季度业绩延续三季度的增速应该没有大碍。考虑到新一轮招标影响明年下半年才会出现,因此明年一季度在基数效应下,增速还可能有加速。
继续调整个股明年布局机会将出现,三类风格的投资建议:目前为止投资情绪的宣泄已经超越基本面,年底前可能出现对基本面的修复行情。(1)对于优质公司,今年上涨的主力品种如白药、天士力、华东、昆药、恩华等,如果有继续向下的机会,我们会改短期持有为短期买入建议;(2)对于低估值、基本面有好转预期的个股如科伦、康美,我们维持当前买入建议;对于高估值、基本面有改善预期的个股如以岭、海正、华兰,继续观察买入时机。
(3)后续可以加大对非主流个股的挖掘力度,下一个报表检验周期尚远,预期的弹性可以体现,这一点请随时关注我们的研究动态。